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财经观察家 |徐洪才:央行降准 股市、债市、楼市影响几何?

2019-09-10 18:52
导读【核心观点】 1、中国经济当下面临一定的下行压力,央行降低当前的金融机构的法定存款准备金率,主要是释放流动性,支持实体经济的发展。

【核心观点】

1、中国经济当下面临一定的下行压力,央行降低当前的金融机构的法定存款准备金率,主要是释放流动性,支持实体经济的发展。

2、现在从微观主体企业而言,它的流动性是偏紧的。M1目前的水平是3%左右,还是偏低,那么因此我们通过主动释放流动性来支持实体经济的发展。

3、央行通过主动释放货币,降低法定存款准备金率,那么释放的这种资金不仅利息水平低,而且期限结构长,这样有利于商业银行机构放心的把这些资金投放到实体经济当中去。

4、从政策的目标来看,主要是稳定经济增长,增加就业的机会,同时股市一路上扬,对银行机构也是一个重大利好,也支持了债券市场的走牛。

5、有人可能会担心资金会不会按下葫芦浮起瓢,流向房地产市场?我觉得这个影响是很小的,我相信资金不会在房地产市场兴风作浪。

欢迎大家来到《财经观察家》,我是 中国政策科学研究会徐洪才 ,今天要和大家聊一聊:央行降准这件事。

【新闻背景】

在9月4日国务院常务会议提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”后,6日晚间,降准应声落地,而且是“普降”“定向”一起来。中国人民银行表示,于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

央行表示,此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。

央行为什么要在这个时点上降低金融机构的法定存款准备金率?首先要看到,从全球范围内由美联储带头降低利息,其它的主要的经济体包括发展中国家及时跟进。

而我们中国的经济呢,在当下呢,也面临一定的下行的压力,特别是外部的不确定性增加,为了体现宏观调控的这种逆周期调节的功能,央行采取一种前瞻性的预调、微调的这样一种手段,降低当前的金融机构的法定存款准备金率,主要是释放流动性,支持实体经济的发展。

那么大家看一看这一张图,它反映的是名义GDP和广义货币供应量之间的关系。那么实际上呢,到了7月份了,我们的广义货币供应量能创下了历史新低,增长只有8.1%。

这个8.1%实际上是从2017年7月份以来,进行结构性降杠杆以来,我们一直是在8%多一点这样一个水平上徘徊。这已经偏离了,我们政府工作报告所提出的要保证流动性合理充裕,就是M2的增长速度,社会融资规模的增长速度和名义GDP的增速大体上相匹配。

当然,我们更重要的是要看到流动性的变化。从这张图上大家很清楚的看到,过去几年,我们整个的M2的增长速度是从2017年年中以来逐渐下滑的,现在保持相对稳定。但是更重要的一个指标就是狭义货币M1的增长速度像过山车似的,2016年的时候,曾经创下了一个历史高点25%左右。

那么后来通过结构性降杠杆以来,特别是我们规范了资管新规,规范了影子银行体系的运行,所以到了去年年底的时候,M1的增长速度创下了历史新低,只有1%左右的增长。我觉得这偏低了,说明现在从微观主体企业而言,它的流动性呢,是偏紧的。

那么M2里面由于包含了比较多的居民的储蓄存款,那么居民的储蓄存款包括企业的定期存款,这个实际上属于资产的属性,那么资产的功能是保值增值,而货币呢?

是要在流通当中作为支付结算的手段,价值的尺度。所以从这个意义上讲,我觉得要更加关注M1的变化,目前的水平也就是3%左右,我觉得还是偏低,那么因此我们通过主动释放流动性来支持实体经济的发展。

为什么要选择降准,而不是采取过去通行的这种通过中期借贷便利MLF,通过常备借贷便利SLF等等公开市场操作释放流动性?这里面有一个很大的一个问题,就在于我们的存款准备金率,现在大银行还有13%左右,中小金融机构的还有11%左右,还有进一步下调的空间。从历史上看,最高点接近22%的水平。

过去几年大家看到,我们通过公开市场操作,形成了将近十万亿左右的资产规模,那么这个十万亿就是货币当局的存款性公司的债权,同时通过法定存款准备金率和超额存款准备金锁定的这个资金池。

这个资金在央行的账户里面,作为一个央行的一个负债,就是其它金融机构的资产有接近二十一万亿的水平,那么实际上呢,这是一个不合理的,为什么呢?

因为一方面商业银行,它被动的把钱锁定在中央银行拿取的比较低的利息,大概是1.62%。另一方面,又不得不采取通过公开市场操作的方式从中央银行借钱,而这个借钱的利息是比较高的。

大家从这张图可以看得出来,这就是中期借贷便利,一年期的和七天回购的利率水平。大家看到短期的资金利率是2.7%左右,中期借贷便利的利息水平是3.3%,这已经明显高于准备金存款从央行得到的利息,中间差了一个百分点以上,那么因此实际上是商业银行多支付了成本。

所以我一直主张,就是要降低企业的融资成本,必须从源头上降低资金的利息成本。也就是央行通过主动释放货币,降低法定存款准备金率,那么释放了这种资金,不仅利息水平低,而且期限结构是很长的,这样的话,就有利于商业银行机构能够放心的把这些资金投放到实体经济当中,支持实体经济的发展。

【新闻背景】

降准是否意味着稳健货币政策取向发生改变?未来还会降准吗?对此,央行表示,此次降准与9月中旬税期形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,而且定向降准分两次实施,也有利于稳妥有序释放资金。 因此,此次降准并非大水漫灌,稳健货币政策取向没有改变。

在降准预期的影响下,中国股市近期表现不错,上周(9月2日—9月6日)沪指实现“五连涨”,一度收复3000点大关,累计大涨3.93%。沪深四大股指更是在9月9日直接大幅高开,截至收盘,上证综指收涨0.84%,报3024.74点;深证成指收涨1.82%,报10001.93点,重返万点之上。

这一次呢,是采取总量的普遍降低准备金率和定向降准相结合,那么实际上是体现了保证整体的流动性的合理充裕的同时,要对小微企业,这次是针对区域性的这个城市商业银行这些小型金融机构,给它额外增加了零点五个百分点的政策优惠,所以总共的释放了将近九千亿左右的基础货币。

而这个九千亿的基础货币通过乘数效应,大概放大6.3倍左右,那么因此渴望对市场能够释放将近五万多亿的流动性资金。通过这个资金来支持我们的投资活动,支持消费的活动。与此同时,大家看到的央行释放的这种流动性,实际上也支持了政府发行专项债券,那么支持我们的基建投资,稳定经济的增长。

从政策的目标来看,主要是稳定经济增长,增加就业的机会,但是对金融体系也不可避免产生重大的影响。那么首先它由于提供了流动性,因此支持了资本市场的交易。

所以大家看到最近几天呢,我们上证综指实际上已经提前消化了这种政策的影响,那么股市是一路上扬的。与此同时,主要是对银行机构是一个重大利好,因为它降低了银行的资金成本,同时就扩大了它的盈利的空间。

与此同时,由于整体的资金利率是往下走的,大家看到我们无论是短期的一年期的国债收益率,还是长期的十年期的国债收益率,从过去一段时间来看,总体上都是下行的,那么这种下行实际上呢,这支持了债券市场的走牛。

因为从全球来看,现在主要经济体的这个利率水平都是往下走的,未来在一段时间内可以预期,低利率的这样一个资金环境必然会催生这种债券市场的牛市。那么,与此相适应的,像黄金呢,还有这个大宗商品的价格也因此是受益的。

另外的话呢,有人可能会担心资金会不会按下葫芦浮起瓢,流到了我们房地产市场?我觉得这个影响是很小的,为什么呢?因为过去几年,房地产市场的宏观调控总体上是坚持房住不炒的战略定位。

与此同时呢,我们采取因城施策,同时总体上对需求的管理以及对土地市场的供给的管理,总体上是稳健的。再加上我们金融机构采取一种稳健审慎的经营的策略和风险管控的策略,因此我相信资金不会在房地产市场兴风作浪。

这张图里面,大家明显的看到,我们短期资金利率,就是SHIBOR利率同业拆放的隔夜利率水平和七天回购利率水平,过去的一年多总体上是震荡下行,这也符合整体经济下行的趋势。

但是与此同时呢,大家看到这个蓝颜色这条线是温州民间借贷综合利率水平,实际上整体上并没有下降,甚至出现了震荡走高的趋势。说明我们融资难、融资贵的问题并没有根本上改变。

就说明我们整个的货币政策的传导机制还是有一定的问题那么更多的是要通过改革的办法来打通传导机制。我觉得由于释放了流动性,那么未来实体经济会稳中向好,那么因此增强了市场的信心。未来人民币汇率相对于一篮子货币保持相对稳定,我觉得是值得期待的。

有人担心这是不是(货币)政策转向的一个标志,或者说转向宽松的一个拐点?我认为呢,这仍然是属于稳健的货币政策的范畴。为什么呢?广义货币供应量现在还有一定的上升的空间,它距离名义GDP的增长速度还有一定的距离,那么实际上它是要保证合理的流动性,那么支持实体经济的发展。

同时呢,我们也应该看到就是未来随着经济下行的压力的增加,外部环境的不确定性的上升,我觉得总体上采取一种温和的一种灵活性的政策恐怕还是必要的。

就是说通过降低企业的融资成本,提供充足的流动性来支持企业的投资和居民的消费,因此货币政策呢,它将会在总体上坚持稳健中性的基调之上,要更多地采取一种灵活性,就是总量政策和结构性政策要相结合。

那么同时呢,大家看到政策工具的选择可能也更加多样化。比如中期借贷便利,前期在2018年4月中旬的时候,当时就已经采取了这样一种操作,因为MLF等等这些有期限的中期、短期的政策工具到期以后,过去是采取滚动操作。

未来的话,央行应该更多地采取呢,就是通过降准来对冲到期的MLF等这样一个政策手段来调整我们的资产负债结构。

下半年的宏观经济的稳定呢,我们还是要围绕六个稳字做文章,特别是要保证一个相对稳健的稳定的货币金融环境,那么进而能为经济的增长,同时为结构性改革呢,创造一个有利的条件。

展望未来,货币政策保持稳健中性的基调不会改变,但是要更多地体现这种灵活性、针对性、前瞻性,预调、微调。那么与此同时,大家也不要指望会采取大水漫灌,所以呢,相关的市场,比如这个资产市场的这种泡沫投机行为,我觉得这都是非理性的。

感谢大家观看今天的《财经观察家》,请持续关注我们的节目。

(来源:一股清泉文化传媒)

责任编辑:bail

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